突如其来疫情下的汽车行业并不景气。根据《汽车杂志》报道，拥有12个品牌的大众集团正在讨论将其最高端的品牌——布加迪出售给克罗地亚的Rimac公司。根据消息源称，出售的提案在上周已经被大众高层所认可，而监事会还未最终在协议上盖章。
命运多舛的布加迪品牌
埃托里·布加迪是布加迪品牌的创始者，在年于法国莫尔塞姆创立了这个品牌。早期的布加迪以浓厚的艺术气息，强大的动力和卓越的赛场成绩名震车坛。在汽车大奖赛（F1大奖赛的前身）第一届摩纳哥大奖赛上，布加迪就斩获冠军。Type35作为布加迪有史以来最成功的赛车，一共赢得了大大小小超过场比赛的胜利，包括年汽车大奖赛的年度冠军，以及从年到年连续5年TargaFlorio大赛的冠军。但随着二战对于布加迪品牌的重创，它于年停产。这47年里，布加迪的车型从T1一直延续到了T，总产量余台。
Type35
战后的布加迪走上了颠沛流离的道路，先是60年代汽车设计师VirgilExner有意复兴这个品牌；在不了了之后，年布加迪被卖给了西班牙品牌Hispano-Suiza；年，斯奈克玛接手布加迪品牌而后又把它卖给了法国品牌Messier，这两个品牌在年合并为了Messier-Bugatti。年，意大利富豪罗曼诺·阿蒂奥利买下布加迪品牌，并把总部从法国迁至意大利，布加迪这才算重回车坛，于年推出了30多年以来的首款新车EB，用来纪念创始人埃托里·布加迪诞辰周年。不过好景不长，4年后品牌由于经营不善而走向破产。
EB
不过很快，大众集团向这个历经沧桑的法国品牌抛出了橄榄枝。时任大众集团首席执行官的费迪南德·皮耶希大举扩张政策收购了布加迪，并把它的总部迁回了小镇莫尔塞姆。而加入大众麾下的布加迪的首作就艳惊四座——Veyron，一款搭载了8升16缸4涡轮发动机的千匹巨兽，一举打破了当时的量产车最速纪录，也是当之无愧21世纪初最伟大的车型。年，继任者Chiron问世，继续坐稳Hypercar的王座。
Chiron（左）和Veyron（右）
为什么出售给Rimac？
你可能几乎没有听说过Rimac这个品牌，这家来自克罗地亚的公司至今只有短短11年的历史，它有什么资格和百年品牌布加迪相提并论？
Rimac主营电动汽车和相关技术，已经推出了两款电动超跑，分别是Concept_One和C_Two。C_Two凭借着近马力的恐怖动力和千米/小时的极速摘得了最速电动车的头衔。怎么样，看上去和布加迪是不是有些类似？Rimac简直就是电动领域里的布加迪。
C_Two
不仅仅是两个品牌在各自领域里定位的高度契合，如果你看看Rimac品牌背后的投资者，又会发现事情并不简单：这个新兴的公司背后有着众多传统汽车业的大佬们的支持，投资方包括保时捷、现代、捷豹、柯尼塞格、麦格纳等等。在年，保时捷持有了Rimac品牌10%的股份，在年又增持了5.5%。而除去保时捷外，现代汽车和中国电池制造商骆驼均分别持有Rimac品牌14%和19%的股份。这次的交易，大众很可能利用布加迪品牌来换取Rimac的股份，然后转手交给保时捷——典型的左手倒右手，让保时捷进一步加大对于Rimac的控股力度，成为第一大股东。明面上看上去像是大众抛售布加迪，实际上却是将Rimac进一步拉拢进大众的势力范围内，而布加迪品牌实际上也被保留在了大众集团的版图里。
接下来会发生什么？
布加迪是大众皮耶希时代收购的成果，在他去世后，能够让依然留在大众集团内的皮耶希家族同意出售布加迪的唯一理由，就是让保时捷在这次交易中收益。交易完成后的保时捷将巨幅增持Rimac的股份，目标是达到49%（Rimac创始人拥有51%的股权），所以未来会进行一波反收购也说不定。而且布加迪在去年首次扭亏为盈，大众不会真正放走这个金字招牌。
费迪南德·皮耶希
而布加迪这个品牌也和其他高端跑车品牌一样面临着转型期。随着排放法规的日益严苛，布加迪“祖传”的W16发动机显然和这个时代格格不入。大众集团内部人士称，布加迪和Rimac之间已就共享技术进行了讨论并承认，顶级的高性能跑车从燃油动力直接进化为纯电动，将比油电混合动力更有意义。而进入Rimac旗下后，其得天独厚的技术优势能够让布加迪完成瞬间蜕变，成为未来电动车领域里的佼佼者。
尽管大众和Rimac双方对于外界的报道不置可否，但很明显，大众已经开始将重点转移到电动车、数字化和自动驾驶领域的研发。不仅如此，出售布加迪很可能是“后皮耶希时代”大众集团“解体”的第一步。有报告称，旗下的西雅特、兰博基尼、Italdesign、宾利和杜卡迪都在评估交易的范畴内。大众已经在和潜在的买家接触，但疫情放缓了出售的节奏。未来这些品牌是会走上和布加迪相同的套路还是另寻靠山，那就不得而知了。
大运汽车：“5G+智慧工厂”打造新基建标杆企业黄河新闻网讯（记者侯津刚张旭）基于5G技术，实现装配设备与工业机器人、智能传感与控制装备、智能检测与装配装备、智能物流与仓储装备等关键技术装备之间的信息互联互通与集成……在总部位于山西运城经济技术开发区的大运汽车股份有限公司，“5G+智慧工厂”正在逐步走向现实。
作为生产汽车的民营企业，大运汽车早已家喻户晓。它集整车研发、生产、销售、服务为一体；产品涵盖各类运输车、专用车、挂车、新能源乘用车、物流车、客车等车型；填补了山西省自主生产重卡和纯电动卡车的空白；创造了商用车重卡行业多个第一的奇迹，已成为中国商用车民营企业的领军代表。
该企业的“5G+智慧工厂”项目于年6月正式开工建设，预计周期36个月。在“5G+智慧工厂”架构下，大运汽车将建立生产过程数据自动采集和分析系统，实现生产进度、现场操作、质量检验、设备状态、物料传送等生产现场90%数据自动上传，并实现可视化管理；采用机器视觉等智能感知先进技术，实现工艺质量参数的在线测量及设备安全运行状态的在线监测；关键装备数控化率达到70%以上。有了5G加持，这样的目标也只是大运汽车“5G+智慧工厂”建设总体目标的一部分。
产品设计数字化、制造过程装备数字化、制造过程管理信息化、设备数据互联互通、智能仓储物流配送信息化、能源资源利用集约化……利用5G，这些目标在将来均会被实现。
如今，经过多年发展，大运汽车关键设备智能化率达到60%以上，制造过程的数控化度达到50%以上，高效集成的信息化管理平台使企业生产效率提高20%以上，人员减少30%以上，产品合格率提升20%，能源利用率提高20%，运营成本降低30%，产品研制周期缩短30%。大运汽车还与世界领先的工业机器人制造商西门子、川崎、ABB等建立广泛合作关系，引入世界领先的自动化设备，实现了软硬件兼顾的完善的智能制造系统。目前已在各生产线配备了70余台工业机器人。
根据大运汽车“5G+智慧工厂”建设项目计划，实现新能源厂区5G网络覆盖、生产设备互联、智能仓储配送物流管理系统和数据中心建设。组建工业互联网、智能物联网，形成一个可复制、可推广的标准“5G+智慧工厂”解决方案，在集团各分公司、各厂区推广实施。“力争将大运汽车打造成山西乃至全国的5G+智慧工厂新基建标杆企业，推动5G及工业互联网应用示范、培植5G及工业互联网产业生态等方面持续发力。”
目前，大运汽车“5G+智慧工厂”项目建设内容主要是IT基础设施，中心机房及一级设备与二级控制层建设，智能仓储建设以及与上层信息系统对接。
欧洲电池企业哪里去了？不论“北伏”，还是Verkor，产能都缓不济急。动力电池供给短缺和产业链羸弱，正在成为欧洲车企电动化最大掣肘。
文/《汽车人》黄耀鹏
如果有后悔药可以买，欧洲人会选择来一吨。在汽车产业站在潮头近一个世纪之后，欧洲人发现自己史上第一次落后。在有汽车这档子事之后，第一次有一个部件，其价值超过整车的一半（虽然逐步下滑），那就是动力电池。
欧洲电池联盟：反思与反击
诺基亚帝国崩塌以后，智能手机业务欧洲人参与得很少，手机电池更是日韩的菜。没想到汽车电动化浪潮一来，日韩3C电池企业顺势转型成为动力电池企业，中国则走的是另一条路。缺乏技术积累，也缺乏相关供应部署的欧洲整车企业傻了眼，他们发现必须几乎%地依赖亚洲生产商，不但面子上不好看，“里子”也丢了很多。
甭说电池TOP10，就算列出TOP20，也难寻欧洲电池企业。年的时候，全球73%电池产能都来自中国。
一头是欧洲环保法规让整车企业必须转向新能源（现阶段的现实路径就是电动），另一头是欧洲整车企业空前依赖中日韩电池企业。整车企业因此需要跑到东亚，预先锁定未来几年的产能。
欧洲人当然早就认识到了。年10月，就由欧盟委员会出面，由欧委会电池联盟牵头，成立“欧洲电池联盟”（EBA）。下面还设立了供应链、投融资、贸易和研发等问题的一系列工作组。“工作组”的做法，颇具中式色彩。
不仅如此，欧委会在布鲁塞尔，把巴斯夫、西门子、戴姆勒、雷诺等企业高管叫到一起，商讨发展欧洲自己的电池制造业。
年5月，欧委会发布了“欧洲电池战略行动计划”。默克尔说：“我认为我们应该在各自的战略能力框架内，与其他欧洲国家合作开发生产自己的电池。”这话翻译成大白话，则是在电池领域摆脱亚洲控制。显然，中日韩电池企业在欧洲部署产能，不是德国总理想要的结果。
欧委会为此一口气批准了32亿欧元补贴，在7个欧盟国家（德国、法国、意大利、比利时、芬兰、波兰和瑞典），联合打造一条从原材料到回收的一整条产业链，并随之建立技术、资本、供应链、市场一整套体系。德国媒体称，这是欧洲电池“战略反击”的起点。
天命娇子的使命：拯救欧洲
折腾完这一切之后，人们不禁要问，究竟欧洲的电池企业在哪里？答案是，在纸上。
其中瞩目最多、寄望最深、也是最烧钱的，莫过于瑞典初创公司Northvolt（北伏）。这家企业由两名前特斯拉高管回乡创建，号称欧洲的“宁德时代”，其纸面实力32GWh，逊于宁德时代年的销量（40GWh）。不过，“北伏”的目标需要在一切顺利的情况下，在年实现，这饼画得大。
从“北伏”年筹备以来，可谓集万千宠爱于一身。天使投资、早期风投万美元。紧接着大佬们开始登场，斯堪尼亚、ABB、西门子纷纷投资，瑞典政府给予补助，欧洲投资银行给贷款。然后是10亿美元股权融资，大众领投，宝马、AMF等跟投。
“北伏”成立后得到近20亿美元各路资金支持，它给予的回报则是几块试验室级别的试制品。第一块真正的量产电池，当时承诺是年上半年拿出来。现在看，跳票几成定局。
别看“北伏”电池出得慢，管理层这几年就忙着融资、签供货合同了，导致年以前的产能都被提前预定了，价值亿美元。
这岂止是含着金汤勺出生，简直就是在幼儿园阶段签了终生雇佣高薪合同，一辈子吃喝不愁。当然，前提是它能长大的话。
欧洲车企的各自算盘
大众旗下斯堪尼亚早期发现了“北伏”这块宝，大众如今近水楼台，与“北伏”策划在德国下萨克森州建立16GWh电池合资企业，双方各占50%股份。考虑到大众在“北伏”占了20%股份，大众这次总算是把电池生产捏在手里了。
今年7月，宝马也和“北伏”签订了长期供货合同，金额20亿欧元，宝马也拿到“北伏”小额股权。
戴姆勒曾在年与赢创工业合作成立电池企业Li-Tec公司，但年底该企业停工。时任戴姆勒CEO的蔡澈表示：“按照现有技术，戴姆勒无法在锂离子电芯的自行制造上获得任何经济上的优势。”
戴姆勒起了大早尝试了一下，发现生产电池是亏本买卖，就搁置了。年电池联盟（EBA）成立后，戴姆勒又投资10亿欧元在欧洲建立自己的PACK工厂，这一回是买电芯。该厂电池PACK已经用于奔驰、EQ、Smart等纯电动车型中。
而在欧洲市场电动车产品做得最好的欧企雷诺则表示，支持EBA，“北伏”产品有竞争力也会买。这就很“鸡贼”了。LG是雷诺大供应商，雷诺不介意多一个备胎，顺便还能杀LG的价，但是要套真金白银支持“北伏”，雷诺不干。
PSA则选择支持另一家法国企业Verkor，但后者与“北伏”比声势差多了。德国在欧盟内的强势，不但在于财力，还在于它能联合北欧和东欧，拉后两者进入产业链，有饭大家吃。法国企业则对此不感兴趣，“法德轴心”并不像想像的那么坚强。
不论“北伏”，还是Verkor，产能都缓不济急。动力电池供给短缺和产业链羸弱，正在成为欧洲车企电动化最大掣肘。
和3C消费业务不同，动力电池企业需要深度介入客户（整车企业）产品，与其联合开发，经历3轮试样，再到量产，全过程周期需要3-4年，而客户则在第2轮试制阶段开始发单给电池企业。在此之后，想进入供应商名单，就比较艰难。当然，像“北伏”这种天之骄子，是留有预定席位的，一旦产品上量，进入名单不难。
因此，无论宁德时代和LG在欧洲拿下多少客户大单，“北伏”的生存也有保障。原因就在于，欧洲从政界到汽车企业界，都认为“电池必须自己有”。
欧盟也更希望用自己的动力电池企业服务于本国车企。在大众和“北伏”合作一事上，德国联邦经济事务部和能源部的资金支持，也反映了国家意志。
不同阶段
今年，欧洲电动车发展如火如荼，1-7月销量50万辆，全年万辆应该没问题，大概率超过中国。中国补贴退坡，欧洲补贴不但不退，还加码，单辆车补贴最高达8.5万元人民币，而中国现在很难超过3万元。
表面原因很简单，钱的问题。-年，中国电动车投资亿欧元，欧洲32亿欧元；年倒过来了，欧洲砸下亿欧元，光是德国就达亿欧元，中国缩减为亿欧元。
但深层次的原因可能是，虽然双方技术差距不大，但欧洲电动车产业正处于比中国早期的阶段，这导致其产品性价比不行，必须靠补贴上量。惟一指望，就是在补贴预算烧完之前，烧出竞争力来。
而整车企业订购电池的时候，资金则流向亚洲。成本降了，中日韩赚；成本不降，欧企亏。所以，“电池必须自己有”这个结论没毛病。如今这也是欧盟的共识，就看“北伏”为代表的欧洲电池企业能否顺利拿到量产门票。不过，中日韩与“北伏”的“未来之战”，到头来还得每Wh成本说话，欧盟的资金帮不上大忙。
吉利下场，换电赛道的变与不变文丨锌刻度，作者丨陈邓新，编辑丨李觐麟
换电阵营又添一员重量级选手。
日前，在中国国际智能产业博览会上，吉利首发了双仓式智能换电站，占地约平米，内置39个充电仓位，单站每天可服务达到近车次，目前已在全国签约的换电站超过座，计划年落地建成座换电站。
这意味着吉利正式切入换电赛道，放手准备大干一场。
为何吉利要入局换电阵营？ToB，还是ToC？换电模式下，电池标准难统一、电池安全责任划分、换电站成本高企等老问题如今有解题之法了吗？
正逢冲刺科创板之际，吉利想向资本市场讲述新故事。
吉利为何加入换电阵容
“吉利的换电研发不可能一蹴而就，应该是早先下的一枚闲棋冷子被激活了。”某私募投资部经理陈听涛如是说。
陈听涛告诉锌刻度，吉利切入换电赛道有内外两方面因素的考量：外因是政策面鼓励换电，内因是吉利本身需要一个突围点。
年4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展和改革委员会四部委联合发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中就有鼓励“换电”新型商业模式发展的字样。
之后，“换电站”建设首次被写入政府工作报告中。
在政策暖风之下，换电市场战火被点燃，包括吉利、长安、上汽等在内多家车企都表示了浓厚的兴趣，自然赛道不再冷清。
虽然表态的车企不少，但目前为止实际下场的并不多。
吉利之所以愿意真金白银投资，与其自身的新能源发展遭遇增长困境有莫大关系：年吉利新能源汽车销售超过11.3万辆，同比增长66.5%，在国内新能源车企中位列前三，到了年8月，据乘联会数据显示排名下滑至第十名。
更为糟糕的是，吉利整体销售不容乐观，前八个月累计销量辆，而预定目标为万辆，销量目标仅完成了56.75%。
同受疫情影响，特斯拉、蔚来等车企较快走出低谷，为何吉利进展缓慢？
一名身处西南的新能源汽车创业者告诉锌刻度，吉利不少新能源汽车是在原有车型上改版而来，虽然过程平顺但亮点不足，这个不足在疫情“长尾效应”令人们的消费趋于谨慎的背景之下被放大，“燃油版帝豪GS最小离地间隙为mm，底盘加上电池模组之后的帝豪GSe最小离地间隙变成mm，这意味着通过性有所降低。”
对上述隐患，吉利心知肚明，也早早有了应对之策，那就是成立独立新能源汽车品牌“几何”，渴望摆脱原有设计的影子、打破原有的保守形象，走一条差异化发展之路。
然而，几何没有成为吉利的倚仗。
几何年4月上市之后，一度在11月销量攀升到辆，但迈入年之后销量就下滑至两位数或三位数。
此背景下，吉利试水新赛道，以求改善新能源汽车低迷的销售，就不难理解了。
几何销量不振
错位竞争，寻求生存空白区
入局之后，吉利又面临一个方向抉择。
现阶段，换电赛道上实打实的大玩家就两个，一个是大名鼎鼎的蔚来，业务走的是C端，另外一个是北汽新能源，业务走的是B端。
李师傅是北京一名出租车司机，其告诉锌刻度，当下北京支持换电的出租车占比很低，换电站也不到座。
从这个角度来看，B端市场蕴藏的市场增量空间很大。
但重庆网约车徐师傅告诉锌刻度，吉利换电第一站是重庆，而重庆出租车基本上是燃油车，未来哪怕全部转为新能源汽车，选择本土品牌的可能性也相对更高。
北汽新能源换电站
风投人士Vesting对锌刻度表示，吉利在B端也多有布局，譬如旗下新能源车型在成都切入了出租车市场，入股了曹操出行相当于在包括重庆在内的全国网约车市场占据一席之地，不能排除未来深耕B端的可能性，但未来的重心很可能还是C端。
“ToB虽然市场广阔，可限制条件不少，譬如区域不同准入门槛可能不同、公司不同采购标准可能也不同，而ToC则不存在上述问题。”Vesting进一步表示，“蔚来市值亿美元，北汽新能源市值人民币，资本市场很好地表明了走那条路更好。”
那问题又来了，吉利如何与蔚来竞争。
从价格来看，尚可错位竞争，吉利新能源汽车主打的是20万元以下的车型，而蔚来主打的是30万元以上的车型，哪怕电池选择只租不卖，售价也在20万元以上，譬如ES6基准版84kWh版本，选择租赁电池服务后，补贴之后的售价为23.3万元。
因此，吉利换电车型只要定位不与蔚来直接冲突，就可以在空白区开疆拓土，从而破局销售乏力的困局。
需要注意的是，盯上这个空白区的并不仅仅只有吉利，上汽乘用车宣布R标旗下车型将支持换电模式，而长安已成为了长安新能源换电联盟，两大车企摩拳擦掌意欲分一杯羹。
那么，在换电领域，吉利未来将面临一场硬仗。
三大痛点下的解题思路在哪里？
知名车企纷纷拥抱换电模式，但三大行业痛点依然有待解决。
第一个痛点，换电标准难统一。
不同车企，甚至同一企业不同车型的电池规格都可能不一样，没有通用性就制约了换电模式的普及。
譬如A车使用8块电池、B车使用10块电池，导致电池组规格不一样无法兼容，一种思路认为可以用分箱换电取代底盘换电，也就是替换电池组中的单块或多块电池。
不过，这种方法也有缺点，一名动力电池内部人士告诉锌刻度：“分箱式设计会导致防护水平降低，要达到底盘设计同等防护水平，重量会大大增加。”
中国汽车工业协会顾问杜芳慈在接受媒体采访时也表示换电模式最大的困难点在于电池标准的不统一：“想要建立统一的电池标准是存在困难的。以手机电池为例，发展多年也并未形成业内的统一标准。”
尽管如此，换电标准统一也有进展。
近日，中国汽车工业协会、中国汽车动力电池产业创新联盟、中国电动汽车充电基础设施促进联盟，一汽、上汽、东风、北汽、蔚来等车企以及宁德时代等共计20家单位签署《构建新能源汽车“车电分离”模式生态圈联合声明》，明确将对换电相关的标准进行研究与修订。
但一个疑问也诞生了，蔚来、北汽新能源真的愿意放弃先发优势，与后入者共享市场吗？
第二个痛点，换电站建设成本高。
公开资料显示，一座换电站基本运营成本为万元起，实际运营成本可能更高，大规模建设的话考验着车企的资金压力。
为了避免资金压力，电站共享成为一个解题思路。
然而，由于电池标准没有统一，当下的电站共享采用的是储备其他品牌的专用电池，这会增加运营成本以及限制了换电车型种类。
事实上，单一换电站的电池存储都不多，多家媒体报道，蔚来的单一换电站中存储的电池数量只有五六块，更不用遑论共享电站了，如此一来恐难以完全满足用户的需求。
第三个痛点，免费换电两头为难。
蔚来将换电作为增值服务免费提供，可随着保有量规模不断上升，换电次数的俱增，换电成本也会对应上涨。
从这个角度来看，C端免费的可持续性值得商榷。
其实，蔚来已经感觉吃不消了，之前执行的是ES6、ES8首任车主全国终身免费换电，年10月12日起购买的新车每月仅有6次免费换电的机会。
蔚来调整终身免费策略
但这么一来，用户会不会买账的问题就会浮出水面。
年8月之前蔚来实行的就是收费制，每次为元，据公布信息显示，蔚来ES8一次充电需要70度，按照国家电网的价格来算，充电一次约元，而夜间充电还不到50元，算下来比换电便宜多了。
或许，对多数人来说，节约的时间比不上省下来的金钱更有诱惑力，从这个角度来看，一边是车企成本压力大，一边是用户花费大，如何平衡是一个大大的难题。
换而言之，三大痛点之下，吉利能否如愿以偿打一场新能源汽车的突围之战，尚不得而知，仍有待市场观察。
唯一可以确定的是，吉利渴望逢凶化“吉”。
三“军”过后尽开颜——军工行业投资机会分析过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，将是武器装备建设的收获期和井喷期；年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，迎来了军工行业的黄金时代。
9月16日下午，我们请到了中航证券的张超老师为我们剖析军工行业在第二次发展大机遇下的投资机会，在这里你可以了解到：
作为全球第二大军费预算大国，军费都流向了哪里？
军工的混改、院所改制的成效如何？民营军工企业有哪些发展机会？
推动军工行业7月大涨的核心逻辑是什么？军工板块该如何投资？
张超—中航证券军工行业首席分析师
路演回顾：
张超：谢谢邀请，我是中航证券的张超，谢谢社区、机构间市场投资者教育基地还有证券食堂社区，我今天的分享主要是围绕军工行业的投资机会。
如果把历史周期拉长一些，我们军工行业有两次大的发展机遇，第一次就是在年大使馆被炸以后，我们是真正意识到了整个国防建设投入的重要性和紧迫性，年以后我们开启了长达十几二十年的军费持续快速投入；第二次历史发展机遇是现在，和第一次一样，也是由外部刺激催化的，我们现在处在中美全面脱钩的状态，从政治、经济、科技、军事、外交等，在这样一个历史大环境之下，其实也给我们军工行业以整个历史上第二次大的发展机遇，也给我们二级投资者一个比较好的且长期的投资机会。
我今天用的题目是三“军”过后尽开颜，题目用的是诗，题目一方面是想描述过去军工行业的情况，以及目前的周期现状，另一方面也是对我们军工行业二级市场行情的描述。
上一波牛市从年以后军工行业基本经历了趋势性下跌，一直到年军工行业才第一次跑赢了整个大盘，取得了相对的超额收益，到年目前来说有了比较好的表现，年初到现在行业已经涨了大概41%，在全行业里排名第四，仅次于消费、医疗这些行业。
大涨主要集中在7月份，7月份一个月指数就涨了大概28点，很多个股出现了翻倍行情，我们这些做军工投资和研究的，过去一个多月应该是我们这四五年以来最为忙碌的一个月，有很多电话、咨询，很多路演。
7月份大涨以后从8月份到现在一个多月时间军工行业又经历了一波回调，最近又有很多朋友和投资者来问对以后的行情怎么看，以后投资的机会和方向在什么地方，我今天的汇报和分享主要是回答这些问题。
一、供给和需求
看任何行业主要是看它的需求和供给，对于军工来说其实也一样，但军工比较特殊的一点是，它是需求决定供给，先有需求，我们看一下需求上的变化，过去几年对行业影响最大的是军队改革，我们经历了四五年的比较长期的改革，到现在改革基本到了中后期，很多军工企业的订单都受到了不同程度的延迟甚至取消，现在整个军改的负面影响基本趋于减弱了，很多以前积累的取消、推迟的订单就会出现集中式的释放。
具体就行业来说，有了备战就会有武器装备的放量，也有了武器跟装备放量的提速，除此之外其中一个最大的变化，从需求侧来看就是自主可控，以前我们讲的少，但现在这个东西非常重要。
我把自主可控分为两个方面：一是可控，由“不能”到“能”；二是“自主”，由“无”到“有”。
对于可控主要是一些偏上游的基础领域，比如核心元器件、材料、基础软件，对下游来说主要是一些重要的系统，比如大飞机，发动机，北斗。
对于上游这些器件、材料、软件，跟居民的通用性是比较强的，下游我举几方面的例子吧，比如C，从、年开始立项，到年十年磨一剑，进行了首飞，很可能到年要进行交付，今年年初一度美国想禁运C的发动机，目前不了了之，这虚惊一场其实也给我们敲响了警钟，这些关键系统必须要抓在自己的手里，比如机电、材料以及发动机。
北斗其实是我们目前走得比较成功的一步，北斗一号从年就开始投入使用，到北斗一号年，到今年为止北斗三号也投入使用了。
说一下发动机吧，军用发动机目前只有部分重点型号还是要依赖于国外进口，虽然整体性能还是低一些，但总的来说我们军用发动机已经基本具备了自主可控。现在主要的差距是在民用发动机上，民用发动机目前和海外这些强国其实还是有比较大的差距，这个从C也能看出来。
再从我们这些在军工行业里的参与方来看，国企央企和民营企业这些年也有了很大的变化，以前市场对于军工行业的上市公司来说有比较多的诟病，比如说我们的管理层和股东利益不一致，比如说央企国企的经营效率不高，很多核心军品资产并不在上市公司里，但经过这几年一系列的改革，比如有的院所改制混合所有制，很多公司做了股权激励、员工持股，整个国企央企有了很大的变化。
举个例子，比如航空工业底下的中航光电，从年上市以来它的员工翻了5倍，净资产翻了10倍，总资产翻了13倍，收入利润都在10倍以上，它的股价从年最低点到现在也翻了30多倍，而且最难能可贵的是它的经营效率依然维持比较高的水平，ROE这几年都在15-20%之间，毛利率也能维持在30%以上，这是挺不容易的。年中航光电做了第一期股权激励，做的效果也非常好，去年又做了第二期，这回整个激励范围已经到了0多人，占了总股本的2.9%。
再说一下整个军工资产的情况，这些年很多军工的核心资产都逐步进入到了上市公司里，比如航空工业的中航沈飞其实是战斗机资产的整体上市，比如说去年电科集团14所注入国睿科技，是电科历史上最大的一次注入。总的来说其实我们的央企、国企经营效率在提高，而且资产质量很明显的提升。
除了这些以外，这些参军的企业还是有三方面的机会，我把这三个机会总结为三个转移：
1、海外向国内转移。主要是现在自主可控的需求，以前我们要向海外采购，现在不得不转向国内购买。
2、国企向民企转移。比如航空工业，航发都在搞“小核心，大节奏”，我们把很多配套业务越来越多的向民营企业转移。
3、军内向军外转移。以前我们军内的科研机构，包括高校，都会承担一部分的生产任务，目前已经全面停止了这些经营性业务，以前军内的生产性任务也向军外转移。
这三方面的转移其实给了民营企业更大的发展空间。
再简单说一下资本市场，资本市场其实也和其它行业都有关系，军工总的来说属于科技行业，所以也是充分享受资本市场的红利，包括科创板、创业板，现在我们有了越来越多优质公司实现了上市；以及现在再融资政策的放松，有很多企业做再融资，年新发布预案的已经有了20多家。
二、三张表看军工
我们一般看一家企业都会看三张表：利润表、资产负债表、现金流量表，如果我们把一个行业也看作公司，其实也可以看它的三张表，先看一下利润表：从收入端来看，主要是看流入军工行业资金的情况，第一个资金最大的肯定是军费，今年我们公布了年的军费预算，同比增长6.6%，现在我们中国军费是1.27万亿，从总量上是全球第二。
过去20年我们军费增长了10倍，维持了比较快的增速。
怎么理解这6.6%的增速呢？目前中国在今年这样的情况下这是一个非常快的增速，至少是一个不低的增速，今年我们财政支出预算的支出同比降低0.2%，差值是6.8%，这个差值创造了年以来的最大值，这是什么意思？今年我们面临疫情，在公共卫生上要做很多投入，今年我们是脱贫的决胜之年，我们要在脱贫上做投入，以及我们今年还在进行降税免税，所以在其它行业不增反降的情况下，军工行业不降反增，比较而言，今年军工行业6.6%的军费增速其实是非常高的值了。
再看一下军费投入的结构，主要分为三部分，年武器装备大概占军费投入的33%，到年武器装备的投入能占军费的41%，到年、年基本能到42%，经过十几年里投入武器装备的军费基本提高了10个点。
再具体到海陆空各个子领域看一下，对于军机来说过去主要有两个问题，一是数量不足，二是质量不高。以航空工业三个20为代表，直20、运20和歼20，现在我们整个航空在快速进行提质和补量，所以军机整个产业链从发动机到航电、机电、材料都是充分受益的，也解释了今年表现最好的还是以航空为主。
我去做了测算，估计未来5到10年军机从收入端上能到15-20%的增速，这个增速是非常高的，而且是确定的可持续的，从利润端来看，很多企业能够达到20-25个点。
对于航天来看，年经历长五发射失败，航天经历了比较短暂的修复，年可以看到北斗、火星计划、探月等等，航天经历了全面的新时代，以后几年不管是国家队还是商业航天都是一个非常好的发展时期。
除了火箭、卫星以外，我们在航天领域还有导弹，现在导弹主要是充分受益于搞实战化的训练，以前我们做演习做训练是假打假练，现在我们是在搞很高频次、很高强度的实战化训练，如果我们以后有比较紧迫的备战需求，整个导弹的战备量也会越来越大。
中国一直是海洋弱国，随着我们的辽宁号到山东舰入列，现在我们已经有了双航母，围绕航母的建设，我们的海军也跨入了新的时代，海军这个领域也依然维持景气。
还有信息化，从十八大、十九大，我们都反复强调我们要加强国防信息化的建设。围绕信息化的建设，其实它是融入到海、陆、空各个领域里。
对于航空、船舶、航天，都是量价齐升，从利润表的利润上来看，它的价格和数量的增速也是非常快。要说利润肯定少不了说利润率，以前很多人对我们的利润率质疑，很多军品受限于5%的成本加成，这一两年我们也开始推新的军品定价机制改革，在新的定价机制改革下，一些技术比较优秀、成本控制能力比较强的企业，利润率就有比较大的提升，我举一个数字，比如有的主机厂常年利润率水平可能才2-3%，但和美国相比，洛马的净利润率能到9%甚至10个点以上，所以如果我们的利润率有了明显提升，那么利润上会有特别大的改善。
再说一下一级市场和二级市场的资金情况。
年以前我们一级市场没有什么资金重点投入军工行业，年以后国家的政策支持和鼓励，从国家到地方政府到民营性质的，成立了很多军民融合类的资金，据不完全统计，目前可能接近几千亿甚至上万亿，这部分资金也是军费的有效补充之一，而且它也是直接投入到了很多我们急缺的短板项目里。
我对整个利润表收入端进行一个总结：现在军费里的武器装备能到10%以上的增速，像航空、航天这些景气领域能够到15-20%以上的增速，一级市场、二级市场每年流入到整个军工行业的资金也越来越多，所以整个军工行业收入端的增速是非常可观的。
我们再看成本端，以前我们说军工企业，特别是央企国企的成本控制是不好的，经营效率是很低的，但现在看沈飞、光电、机电这些其实都做了员工持股、股权激励，整个央企国企的经营效率有了很大的提升，以及我们做了一些剥离，最后从资产端也有很大的提升。
再看一下现金流量表，过去受改革影响，、年军工行业整个现金情况特别差，从数据看年整个经营性现金流才3个亿，到、年随着改革影响的消除，这也很快扭转，到了年整个行业经营性现金流已经扩大到了亿，这个一方面受益于军方分阶段的回款，回款越来越快，另一方面也受益于主机厂对它的上游，特别是对一些民营企业回款也越来越及时。
最后再说一下资产负债表，很多企业进行了聚焦主业，剥离三供一业，比如供暖供热等盈利不太高、和主业相关度不高的资产，目前基本做完了，我们的整个资产质量提高了，收益率也提高了，同时我们也在做两金压控，存货和应收也有了明显缩减。
从数据上看，整个军工行业毛利率的水平也有了比较明显的提升。
最后对三张表总结一下吧：利润表收入端处在中高速的增长，而且是很稳定的。成本端是在降低的，利润率有了很大提高空间，对于资产负债表来说，资产收益率在提升，存货和应收也在下降，从现金流量表来看，整个现金流量也有了大幅改善。所以从整个行业从基本面来看是有很明显的变化，这也解释了为什么今年军工行业有这一波的行情，其实每一波的行情背后肯定都是建立在基本面明显的变化上，这也是我们看好以后五年甚至十年军工行业最核心的逻辑。
三、对行业的判断
最后我再说一下对行业的判断，我的个人观点，军工行业之所以会有这一波行情，其实一个核心原因是高成长和低估值出现了显著背离，怎么解释呢？
前面行业的成长性我也说了，包括武器装备的加速列装，军改结束，军费投入。
我再主要说一下估值，以前很多人说军工行业的估值水平非常高，很多企业都70倍、80倍，但其实经过这四五年的下跌和消化，在这一波上涨之前，军工行业的估值已经到了40倍-50倍的区间，很多公司甚至到了20多倍、30倍以下。从绝对估值上来看，我们军工行业的估值其实和食品饮料、消费没有很明显的差距，我们军工的估值甚至比白酒还要低。
再看一下相对估值，我一般会用这样一个参数，把军工行业的市盈率比电子通信计算机这些科技行业的市盈率，我用这个比值来衡量相对估值，在这一波行情之前，我们科技行业过去一年多经历了很大的行情，军工行业的市盈率和这些科技行业的比值已经到了历史最低位，即使经历了今年以来的一波大涨，现在这个比值依然是在比较低的位置，是在历史上5%、6%的分位。
一方面我们行业的增长性非常好，另一方面我们行业的绝对估值低，相对估值也非常低，所以当成长性和估值出现显著背离以后，就会导致一些聪明资金率先流入到军工行业里，这也解释了为什么军工行业经历过去几个月一波大涨。
我对后面的判断是，做军工行业也会有一些核心资产，比如主机厂、航电、机电，以及做一些软件、关键材料的，所谓真正的核心资产今后也会享受估值溢价，现在整个军工行业上市公司多家里只有一家中国重工市值超过亿，相信以后可能到亿甚至亿、亿以上的军工类上市公司会越来越多。
我再说一下对以后整个军工行情的判断：
1、经过这一个月的振荡和调整，这其实是比较健康的，确实7月份一个月单月涨幅接近30%，这样的月涨幅在历史上也能排到前三位，经过这样一波急涨，我们经过短期消化其实是比较健康。
2、我们行业在可预期的五年、十年会维持高度景气，在这样的预期之下行业其实继续深度下跌的可能性是比较低的。
3、我们即将迎来的四季度，自然季节的冬天很可能是军工行业的春天，因为这是“十三五”的最后一个季度，马上迎来“十四五”，很可能会出现军工订单的集中落地，军工业绩的集中释放。当真正有了业绩兑现以后，市场对军工行业的预期就会提升，而且经过年底到明年，也会经历一轮估值切换，实现业绩和估值的双击效应。
4、今年是国企改革三年行动的第一年，整个改革三年行动方案也已经经过了审议，最近已经下放了，随着整个路线图、改革方案的明确，整个国企改革也是重点
本文编辑：佚名
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